Модель дисконтування дивіденду

Модель дисконтування дивіденду (англ. – DDM) – одна з найпростіших базових моделей, призначена для оцінки бізнесу. Головна особливість МДД в ​​тому, що з її допомогою можна передбачити (розрахуватися) дивідендів в майбутньому. За фактом застосування моделі розраховується термінальна вартість акції на певний проміжок часу з тією метою, щоб за допомогою ставки дисконтування (вираховується через САРМ) визначити «справедливу» ціну активу.

Модель дисконтування дивіденду – методика розрахунку простих акцій, в основне якої вартість очікуваних грошових потоків.

Модель дисконтування дивіденду: сутність та місце в оцінці капіталізації

На сучасному етапі оцінка капіталізації компанії проводиться із застосуванням двох основних моделей:

дівіденди1. Модель дисконтування дивідендів. Для інвестора, який приймає рішення про вкладення коштів у придбання цінних паперів, очікуваний прибуток – це в першу чергу вартість продажу акції в майбутньому і потоки дивідендів. На окрему увагу заслуговує позиція рівноважної вартості, коли акції на ринку мають ідентичну ліквідність, і будь-яких обмежень для їх продажу. В цьому випадку частота угод з активом ніяк не позначається на його оцінці.

Факт оцінки визначено перспективами отримання держателем акції фінансових надходжень в майбутньому. Якщо акціонер, не має контрольного пакету акцій, то реальним потоком будуть тільки виплати по дивідендах (останні, до речі, будуть визначатися без його участі). Що стосується власника контрольного пакета, то для нього можлива прибуток більше, адже весь чистий дохід з цінних паперів можна розглядати як доступний потік. Така особливість робить капітал більш цінним.

Через необмеженість періоду обігу цінного паперу знеособлений інвестор в період знаходження у нього акцій може розраховувати на отримання дивідендів. При цьому поточна оцінка цінних паперів Р0 є сумою дисконтованих потоків дивідендних виплат з урахуванням нескінченних платежів. У разі коли зміна дивіденду не відбувається, то P0 може дорівнювати da / ks. У зворотній ситуації (при зростанні / зниження дивідендів) обчислення P0 проводиться так – da / (ks-g).

Модель Гордона – кращий варіант, якщо обсяг дивіденду може змінюватися в майбутньому. Позитив у тому, що з’являється шанс прогнозувати вартість акції компанії, прибуток якої збільшується в темпі, порівнянному з номінальним зростанням галузі (економіки).

2. На відміну від моделі дисконтованих дивідендів, де мається на увазі, що грошовий потік акціонерів – це виключно виплати по дивідендах, модель дисконтування чистого фінансового потоку охоплює більш широкий спектр потенційного прибутку інвестора. Єдине, що не береться до уваги, так це вчинення платежів за фінансовими та виробничими зобов’язаннями, а саме оновлення матеріальних активів, ремонт, виплати відсотків і так далі. Такий потік фінансів доступний власникові контрольного пакета, який може впливати на роботу компанії, а саме її фінансові та інвестиційні рішення.

Особливість моделі дисконтування полягає в тому, що в розрахунок вводиться направляється акціонерам чистий потік коштів (FCFE). Наприклад, для стабільного збільшення прибутку формула розрахунку So наступна – FCFE (для t + 1) / ks-g.

При розгляді прибутку з цієї позиції можна врахувати додатковий дохід від прибуткового податку. Якщо виконати розрахунок капіталізації з урахуванням чистих дивідендних виплат і капіталізації по чистому фінансовому потоку, то модель Гордона не забезпечує настільки високих результатів. Мінус моделі дисконтування дивідендів в тому, що не враховано можливість застосування стратегії зниження податків шляхом вибору найбільш підходящої податкової політики.

У моделі дисконтування дивідендів передбачається, що всі компанії виплачують дивіденди в грошовому вигляді (у формі готівки). При цьому неконсолідований держатель акції бере дивідендну політику як задану і не може її змінювати як їм здається. Для нього капіталізація, вирахувана за моделлю Гордона – це реальна оцінка.

Якщо ж людина має на руках контрольний пакет цінних паперів, може впливати на вибір дивідендного виходу і форму розподілу доходу, то оцінку необхідно будувати з урахуванням максимального результату при кращому управлінні. Господар приватного підприємства може використовувати на розсуд не тільки чистим доходом, але і відрахуваннями по амортизації.

Для однієї компанії дві методики створення грошового потоку, можуть давати ідентичне або різне значення капіталізації ринку. Однакове значення капіталізації має місце в наступних випадках:

1. Чистий фінансовий потік більше розміру виплат по дивідендах. При цьому параметр перевищення інвестується в проекти, що мають нульовий дисконтований дохід (тобто NPV має дорівнювати нулю).

2. Оплачувані дивіденди дорівнюють чистому фінансовому потоку. При цьому корпорації не застосовують стратегій мінімізації чистих платежів власникам капіталу.

Параметри ринкової капіталізації будуть відрізнятися в таких випадках:

– коли компанія реалізує проекти з негативною чистої дисконтованої прибутком (NPV менше нуля). У цьому випадку варіант здійснення дивідендних виплат (навіть з урахуванням податків) має велику привабливість;

– підприємство застосовує податкову стратегію мінімізації платежів, що мають зв’язок з особистої прибутком власників акцій. При цьому нерозподілений прибуток спрямовується в проекти, що мають чистий дисконтований дохід;

– якщо компанія платить дивіденди у формі акцій нової емісії або ж для здійснення платежів використовується частково залучений капітал, то розмір дивідендів року t буде вище реального значення чистого фінансового потоку.

Якщо порівнювати модель дисконтування дивідендів і модель дисконтування фінансового потоку, то при другому варіанті можна отримати більш високу оцінку. Наявна різниця якраз і дозволяє оцінити факт контролю над корпорацією і дивідендною політикою компанії.

...
ПОДІЛИТИСЯ: